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2024年7月的第四个交易周，很可能成为2024年最精彩、最惊心动魄的交易周，本周几乎浓缩了今年债券交易所有的关键词：

降息、警告、牛市、风险。

本周不仅仅是利率惊心动魄，在离岸汇率市场，本周也是非常精彩。美元兑离岸人民币，从最低的7.3左右一路升值到7.2左右，最后又收于7.26左右。

人民币汇率的波动，也是境内利率市场波动的反映。其实需要我们思考的是，为什么本周密集降息，离岸汇率是大涨，而在降息落地之后，离岸汇率又开始下跌。

如果利率与汇率是货币的一体两面，那么本周利率与汇率的波动，则向市场展现出金融市场极其复杂的另一面。

这也是在交易中最难的一点：从预测市场到实际走势、从市场的应然到市场的实然。

所谓应然，那就是市场应该是什么样子，所谓实然，那就是市场实际是什么样子。任何交易，都有不确定性的一面，都带有投资者预测的一部分。

但是如果市场的走势，和投资者预测的并不一样，是投资者错了，还是市场暂时错了？

本周汇率与利率市场的走势精彩就在于：你永远无法知道这个问题的答案。或者说，你以为你知道了，但是你可能错了。

全面降息

谁也没有想到，自2023年8月份全面降息以后，下一次全面降息会如此漫长。市场几乎是从2023年8月降息之后，就立刻开始预期下一次降息，但是央行的定力超乎大家想象，期间甚至还一度出现堪比“钱荒”的名场面，可以说，自2023年10月以后，几乎每个月、甚至每周都有降息的传言，但是从未落地。

尽管从未落地，但是市场非常明确的知道一点：实际利率如此之高，降息只会迟到，不会缺席。

正因为如此，债券市场多头肆无忌惮。每逢调整就是买入机会成为债券市场颠扑不破的真理，市场一次次通过真金白银的交易，不断的刷新利率下限。

债券市场投机资金，从10年期国开债，转移到10年期国债，后来又加上30年国债甚至50年国债。

时间到达2024年7月，尽管市场知道央行一定会降息，但是降息何时落地，一直为市场关心。

市场关心降息主要有两点：

一是降息的形式是什么，是大幅降息快速到位，还是小步高频降息，或者是中性降息；

二是如果降息落地，市场的牛市会如何演绎。是交易利好落地变利空，还是再接再厉继续买入，还是保持稳定停留观望。

而7月份这次降息最终给出答案。

本次降息公告的时间点非常超前，在7月22日周一开盘前8点就公告，债券市场甚至来不及反应，10年期国债立刻就开启下行。

从降息的覆盖度来说，本轮降息是全面的，从7天OMO、LPR、SLF、MLF、存款利率全部降息，另一方面，本轮降息的幅度是中性的。除了MLF降息20BP、存款利率由各银行自主调整之外，在政策利率上均调低10BP，在幅度上仍然相对克制。

正是这种克制再次给了多头信心，市场仍然在预期下一次降息，仍然在定价降息预期。

另一方面，降息以后，市场并未交易“利好落地变利空”，甚至都没有观望，而是一路tkn把利率再打下一个台阶。

而且，本周最突出的特点是，将7年期国债的凸点直接打成凹点，整条国债收益率曲线现在直接变成“正常向上”的收益率曲线，这是牛市的力量。

警告

债券市场在2024年有一个关键词，就是央行多次与市场沟通，认为中长期债券收益率的定价可能存在风险。

而本周，央行在降息之余，还针对MLF的抵押品问题发布公告：为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

这个可谓一举两得：一方面由于目前市场债券市场供需失衡，市场满足MLF要求的可质押债券越来越少，一级交易商在合格质押券规模压力巨大，而MLF又是目前央行在公开市场操作、基础货币吞吐方面最主要的工具之一，因此，减免MLF质押品是急市场所急；

另一方面，一级市场商申请阶段性减免MLF质押品有一个前提：就是有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，这也是为目前市场债券的投机气氛降温。目前由于债市资产荒，债券市场、特别是中长期国债收益率下行较快，央行多次就债券市场风险向市场沟通，但是市场并没有完全理解央行的意图，本次在MLF质押品方面的创新，也体现出央行对于债券市场投机的想法。

央行在公布降息之余，同步开启针对MLF抵押品的公告，债券市场立刻转而上行。

但是在接下来的交易日中，债券市场似乎看不到这个消息的影响，债券市场牛市依旧。

尽管如此，央行释放的信号是明确的。债券市场当前的投机气氛如此浓厚，很难说会不会出台进一步政策。

债牛依旧

在本周全面降息以前，债券市场尽管交易活跃，但是价格的波动率进入一个阶段性低点，有时日内波动甚至不到1BP，大量的投机交易因为日内波动太低，其实不赚钱（除了货币经纪公司）。

但是降息以且，市场波动率迅速提升，可以说，本周可能是今年波动率最高的几个交易周。本周10年期国债从上周的2.26%下行到2.18%，30年国债从上周的2.46%下行到2.41%左右，下行幅度超大。

在降息以前，10年国债收益率2.2%是一个极其重要的整数位关口，在经过多次的下行之后，市场始终无法有效突破2.2%这一整数位，甚至有投资者怀疑，本轮牛市可能会在10年期国债2.2%这个位置结束。

但是本周，市场在一轮轮买盘涌入的情况下，10年期国债终于突破2.2%，最低达到2.17%的位置，本周收盘于2.18%。

同时，此前中国国债的期限结构中，有一个奇怪的凸点，就是7年期国债。由于长期以来的活跃券行情，10年期国债由于交易活跃度，市场为10年国债的流动性给予溢价，因此7年期国债收益率长期高于10年期国债。

本周彻底终结了7 年期国债的凸点，7年期国债历史性的低于10年期国债，这一典型的牛陡行情，理顺了中国国债的期限结构。

注意债券风险？

应该说，债券市场下行到这个位置，是应该考虑风险了。从部分投资者的交易也可以看出，本周有不少止盈盘。

本周在周五的盘面上，在利率达到低点以后，有一轮明显的止盈。

如果从绝对收益率的角度看，中国已经彻底消灭2.5%以上的国债，5年内的国债也全面低于1.9%。

本周已经出现3+2期限的交易所私募公司债最终发行票面利率为2%的情况，考虑到这只是个信用债，出现这种低票面利率，这是让人震惊的。

更不用说市场已经扎堆出现很多10年期以上的信用债，正是由于低利率环境，才出现这种情况。

无论从横向看，还是从纵向看，这个债券市场的收益率，是金融危机甚至是经济危机的定价。考虑到美国在2008年危机最严重时期，30年国债也从未低于2.5%。即使是考虑相似度更高的日本，日本10年国债收益率低于2.2%得到97年，是日本房地产泡沫破裂后第6年才到这个位置。

那么，我们真的到了要给国债定价金融危机甚至经济危机那个阶段吗？

我认为没有，至少目前没有。

诚然，目前通胀率较低，实际利率偏高，仍然有降息空间，但是有降息空间，并不意味着市场可以低到这个位置。

现在需要思考的是，长债这轮几乎没有回调的下行，会以一种什么样的方式收场。

1、利率持续下行到更低位置，甚至0利率，这种情况概率不高；

2、利率在当前位置企稳，并在相当一段时间内保持在一定水平，这种情况概率最大；

3、利率在一些非市场之外的因素影响下，转而上行，这种情况也有一定概率。

所以股票杠杆哪里可以做，如果是聪明的投资者，对于中长期债券，现在考虑风险，可能是更好的选择。

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